蚂蚁集团上市：这次突破了A股股民对财富的想象力

本文摘要：、B轮（大约45亿美元）和C轮（大约140亿美元）融资，对应估值分别为450亿美元、750亿美元和1500亿美元，其中C轮估值早已超过人民币1万亿元，沦为国内估值最低的非上市金融科技公司。 万亿估值从何而来？ 北京市网络法学研究会副秘书长车宁告诉他《财经》记者，蚂蚁的估值不受很多方面影响，当前超强万亿元的估值水平是众多因素联合起到下的结果。 首先是市场地位。

、B轮（大约45亿美元）和C轮（大约140亿美元）融资，对应估值分别为450亿美元、750亿美元和1500亿美元，其中C轮估值早已超过人民币1万亿元，沦为国内估值最低的非上市金融科技公司。　　万亿估值从何而来？　　北京市网络法学研究会副秘书长车宁告诉他《财经》记者，蚂蚁的估值不受很多方面影响，当前超强万亿元的估值水平是众多因素联合起到下的结果。　　首先是市场地位。

车宁指出，蚂蚁在第三方支付、消费金融、互联网民营银行等领域都是没什么争议的头部企业，头部企业估值天然不会较第二名、第三名等更高。　　其次是阿里巴巴带给的估值提高。　　按照天眼坎股权结构数据，阿里巴巴当前必要持有人蚂蚁集团33%的股权，阿里系由员工持股平台杭州君瀚股权投资合伙企业（受限合伙）（以下全称“君瀚”）和杭州君澳股权投资合伙企业（受限合伙）（以下全称“君澳”）合计股权49.98%。　　据《财经》记者此前理解，君瀚和君澳目前的股权是过渡性结构，最后不会过渡性成全体员工还包括管理层股权40%，还包括阿里在内的战略投资者一共股权60%。

　　上市之后，阿里系由仍将牢牢地攥寄居蚂蚁的控股权。阿里巴巴旗下享有淘宝、天猫等规模名列数一数二的电商平台，国内名列第一的阿里云等板块，“其对蚂蚁的赋能效果互为较同行而言完全是碾压级别的”。　　此外，蚂蚁集团的科技定位也是其估值低企的原因之一。

车宁告诉他《财经》记者，科技股在二级市场估值本就低于金融股，蚂蚁集团的金融业务本身早已是头部金控集团的水平，再行用科技公司的方式对其估值，大自然不会更高。　　一位熟知蚂蚁集团的业内人士向《财经》记者展出了一个更为简练的估值逻辑：“仅有从缴纳业务而言，支付宝在4年前的业务规模早已是PayPal的2.5倍，当时PayPal的市值早已相似500亿美元。更何况，支付宝只是蚂蚁众多业务板块之一。”　　PayPal财报透露，截至2019年末，其总活跃账户数约3.05亿，2019年9月，支付宝曾宣告其全球用户数在年中时突破12亿，支付宝用户规模完全是PayPal的4倍。

截至目前，PayPal市值已多达2000亿美元。　　令其市场为难的是，这家被业界估值超强2000亿美元的大象，为何此时宣告上市？　　“蚂蚁集团目前应当是不差钱的，按照阿里巴巴财报的数字推算出，蚂蚁集团去年约盈利20亿美元左右。”中信证券前高级副总裁兼互联网首席分析师张孝荣对《财经》记者回应：“从上市时机来辨别，目前应当是蚂蚁集团上市的好时候，背后应当是有政府背景在推展此事。

科创板必须有定海神针，蚂蚁集团大约就是这种角色。”　　张孝荣更进一步称之为，“如果能造就更好的资金转入科创板，而不是虹吸其他板块，那么蚂蚁集团上市就有最重要的积极意义。

”　　那么，蚂蚁集团最后将以什么价格登岸资本市场？　　某证券研究人士回应，一般大股东得出意向价，经过市场检验（机构投资者和战略投资者向投行报价），意向价格和市场价格展开折衷构成发行价。“根据蚂蚁目前的业务格局，市场不一定根据盈利状况对其每股股价展开预估，根据用户的数量展开股价预估较为客观，也较为靠谱。但明确到每股股价，目前很差预测。

”　　新一轮造富运动　　业界预计，倘能成功上市，蚂蚁集团将带给新一轮造富运动，一大批千万乃至亿万富翁将由此问世。马云、蚂蚁集团众低管以及公司股权员工将借此获益。　　今年7月13日，阿里巴巴公布的2020财年报告表明，马云大约持有人蚂蚁集团8.8%的股份，并享有50%投票权。

　　财报还表明，阿里巴巴股权蚂蚁金服33%的股权，君瀚和君澳持有人蚂蚁金服50%股权，而君瀚归属于马云及阿里系由、蚂蚁系由员工，君澳归属于阿里巴巴合伙的部分成员。因此，阿里巴巴及阿里系由成员股权蚂蚁金服约83%的股权。

　　除了公司高管以及员工几经多轮融资，蚂蚁集团背后还有一大批投资人的身影。　　“蚂蚁集团本身是不没钱的，之所以现在上市，我推断其中一个因素是，投资人在背后推展。”张孝荣告诉他《财经》记者。

　　蚂蚁集团近期一次融资再次发生在2018年6月，彼时，该公司宣告已完成了140亿美元的融资，估值超过1500亿美元。　　这是当时全世界仅次于的单笔投资基金融资，彼时的蚂蚁金服也因此沦为全球仅次于的“超级独角兽”。

　　该轮融资更有了全球范围的投资者参予，除原先股东之后跟投，新加坡政府投资公司、马来西亚国库有限公司、华平投资、加拿大养老基金投资公司、银湖投资、淡马锡、绿大西洋资本集团、T． Rowe Price 旗下基金、凯雷投资集团、Janchor Partners、Discovery Capital Management以及Baillie Gifford等皆参投该轮融资。　　在2014年-2016年间，蚂蚁集团还展开过多轮融资，这些股东中，少有国家队身影。　　如在2016年，蚂蚁集团已完成B轮融资，融资金额为45亿美元，背后投资方还包括中投公司、中国人寿、中金甲子、国开金融、辟信信托等。

　　全国社保基金也射击了蚂蚁集团，早在2015年7月，全国社保基金就参予蚂蚁集团的A轮融资，彼时，蚂蚁集团融资总额140亿元，估值450亿美元。在该轮投资方中，还有中国人寿、新华保险、人健资本、国开基金等巨头。　　监管压力缓释　　宣告启动上市前一周，蚂蚁金服（浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公司）月改名为蚂蚁集团（蚂蚁科技集团股份有限公司），用“科技”替代了“金融”。

　　车宁指出，此举对蚂蚁集团的估值产生了较小的正面影响。前述业内人士则向《财经》记者回应，蚂蚁以科技替代金融，也应该是各方面都乐意看到的结果。实质上在最近几年的对外宣传中，蚂蚁集团早已大大淡化其金融特色，更好地特别强调其科技属性。但之前公司名称中包括“金融服务”字样，令其涉及传播效果受限。

此次改名正好交织了此前的传播。　　最近几年，在各方力量推展下，中国有关金融和科技的交叉领域，涉及监管渐渐趋严。

　　2019年7月，央行公布《金融控股公司监督管理全面推行办法（印发稿）》，对金控公司成立程序、业务范围、股东资质、资金来源、股权结构、公司管理、关联交易等皆明确提出拒绝，并具体监管手段和过渡期等，目的防止监管套利、个别企业盲目向金融业拓展等风险问题。其中，大型金控集团的仿真监管试点企业还包括招商局集团、上海国际集团、北京金融控股集团有限公司、苏宁集团和蚂蚁金服。　　此前有消息称之为，蚂蚁新的另设一家金融控股公司接续小贷、银行、保险等金融牌照的涉及业务；金融云、风险管理等科技业务保有在蚂蚁体内。

公司当时对此称之为：“早已成立独立国家团队研究金融控股公司的涉及拒绝。”不过，直到宣告启动上市流程，蚂蚁也未挤压金融业务，而是主动踏上了科技转型之路。　　某金融监管人士向《财经》记者回应，蚂蚁还未上市，大家早已将其定位为金控公司，所以不不存在监管强化的问题，这一块的影响，投资者认同一定做估值里去了。

“蚂蚁这么大的体量，不有可能总有一天躲藏在灯光外，我个人解读，在国内上市就代表入了正规军，有点监管不是坏事，没监管反而感觉样子没有官方背书一样。”　　监管不会对一家公司估值不会包含怎样影响，上述监管人士认为，那得区分监管的态度，如果是实在问题相当大，那认同是利空，但如果监管意味著官方否认你的业态，并且为你具体了赛道，那不是坏事。

　　据《财经》记者理解，蚂蚁集团和涉及监管部门仍然都有很多对话，对这类大机构的监管，监管部门也不会充份吸取它们的意见。　　前述业内人士也持有人类似于观点，他告诉他《财经》记者，“蚂蚁集团主动向科技转型，可以看做是与监管之间的某种默契，未来科技业务比重增大。”　　2B业务转型仍在展开中　　蚂蚁上市后仅次于的挑战在哪里？　　车宁对《财经》记者认为：“蚂蚁的挑战主要来自业务层面。

”　　他回应，一方面，蚂蚁集团对缴纳市场的掌控力有可能不如数据呈现出的那么强势。　　“我们说道市场掌控力一般有两个维度，市场份额和定价能力。支付宝市场份额仍然小于50%，但第二名微信缴纳也不弱，甚至在一些细分场景中，微信缴纳有可能有后来居上的趋势；在支付宝和微信缴纳双强争斗的格局中，哪怕第一名的定价能力也是较为很弱的，因为它提升费率有可能就不会立刻面对市场份额下降。”　　另一方面，蚂蚁集团的业务可以分成两大部分：2C和2B。

　　2C模式一般来说是“建构场景—竖井—基础服务—可选服务流量所求”，这也是蚂蚁的传统优势领域。“这种模式在所求之前投放较小，现在互联网流量红利闻覆以，流量成本也在提升，之后业务扩展必须花费大量资本，这也是它（蚂蚁集团）去上市的意义所在。

”　　2B模式主要指为金融机构或政府部门获取技术支持等，是蚂蚁当前转型科技能力输入的主要方向之一。不过，车宁指出，蚂蚁集团的2B业务尚能在突围之中，很多金融机构的大单还是被更加横向的科技公司获得，“在这个领域它（蚂蚁集团）还没创建起像2C那么强劲的市场优势。”　　在他显然：“将来来看，蚂蚁还必须大大稳固自己2C的地位，同时去拓展2B市场。”　　前述业内人士某种程度指出蚂蚁未来的挑战主要来自业务层面，有所不同的是，他的目光更加多放到国际业务上。

　　最近几年，蚂蚁在全球并购了还包括印度的Paytm、菲律宾的GCash在内的十几个手机钱包产品。“在当前的国际形势下，如何统合这些产品不会是蚂蚁将来面对的主要挑战，”他指出，“蚂蚁国内业务市场份额早已无穷大饱和状态，国际业务才是将来主要的快速增长来源。”　　同时，他补足道：“蚂蚁上市，从自身的公司管理和监管层面来说，都是好事，上市公司的信息透露有助监管部门掌握情况。

IMF（国际货币基金组织）也有这样的期望，金融科技巨头要主动透露信息，信息要半透明，上市就是毒药。”　　与此相关，蚂蚁集团董事长井贤栋在内部信中提及：“为了更佳地构建我们的愿景和愿景，我们必须更加半透明，更加对外开放，更加共享，也更加可持续。而上市，可以让我们更加半透明地面对世界，面临公众，可以汇聚更加多志同道合的同路人，同时也将更佳地跟全社会共享我们的成果和未来。

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